Verslo modelio perėjimas sukuria pirkimo galimybę

Verslas nori ryšių. Teikėjai pradeda srautinio perdavimo paslaugas, o prekės ženklai juda internete. Didėjant „Big Data“ yra lengviau nei bet kada, o įmonėms tiesiogiai pasiekti klientus, šis ryšys yra vertingesnis nei bet kada.

Šis dabartinis atskyrimas šiuo metu pereina nuo verslo modelio, kuris parduodamas per trečiųjų šalių mažmenininkus, į modelį, kuris palaiko klientų santykius su klientais. Šis perėjimas trumpuoju laikotarpiu sukuria nepastovumą, tačiau tai padidins įmonės naudą. Valvoline yra savaitės Ilgoji mintis.

Didėjantis dėmesys „Quick-Lube“

„Valvoline“, įsikūrusi 1866 m., Buvo pirmasis firminis variklinių alyvų prekės ženklas JAV. Istoriškai verslas daugiausia dėmesio skyrė savo firminių produktų pardavimui vartotojams per trečiųjų šalių mažmenininkus, tokius kaip „NAPA Auto Parts“, „AutoZone“ („Advance Auto Parts“ ir „OReilly Auto Parts“). .

Tačiau šis verslas patiria spaudimą dėl „namų tobulinimo“ („pasidaryk pats“) automobilių priežiūros sumažėjimo ir „pasidaryk pats“ (DIFM) augimo. Įvairūs veiksniai, tokie kaip automobilių sudėtingumas ir didėjantis vartotojų pranašumas, privertė vartotojus rinktis profesionalų aptarnavimą, o ne keisti alyvą ar atlikti kitą automobilio priežiūrą.

„Valvoline“ nukreipta į šią augančią klientų grupę per savo „Quick Lube“ segmentą, kuriam priklauso franšizės ~ 1 300 aptarnavimo vietų visoje JAV ir Kanadoje. Nuo atskyrimo nuo Ashlando (ASH) 2016 m. „Valvoline“ sparčiai išplėtė šį skyrių, kad kompensuotų trečiųjų šalių mažmeninės prekybos (kurią ji vadina „Šiaurės Šiaurės Amerika“) sumažėjimą. 1 paveiksle parodyta, kad „Quick Lube“ segmento veiklos pajamos pirmą kartą viršijo Šiaurės Šiaurės Ameriką.

1 paveikslas: VVV segmento veiklos pajamos atsižvelgiant į 2015 m

„Quick Lube“ segmento veiklos pajamos padidėjo nuo 95 milijonų JAV dolerių 2015 m. Iki 153 USD 2018 m., Arba 17. Tepalo veiklos pajamos yra iki 162 milijonų USD TTM. Iki 2015 m. Į TTM laikotarpį „Quick Lube“ segmento veiklos pajamų dalis padidėjo nuo 26% iki 41%.

GAAP pelnas klaidina investuotojus

„Valvoline“ iššūkis buvo perėjimas nuo trečiosios šalies mažmeninės prekybos modelio prie „Quick Lube“ versijos. Visų pirma, „Core North America“ segmentas kovojo dėl sumažėjusio „pasidaryk pats“ klientų skaičiaus ir dėl padidėjusios konkurencijos su privačių gamintojų variklinių alyvų gamintojais.

Tačiau GAAP pajamos perdeda įmonės iššūkių mastą. 2 paveiksle parodyta, kad GAAP grynosios pajamos 2018 m. Sumažėjo 45 proc., Nors grynasis veiklos pelnas po mokesčių (NOPAT) padidėjo 59%. TTM GAAP, nors NOPAT lygiai tuo pačiu metu padidėjo 15%, grynosios pajamos sumažėjo 18%, palyginti su 2015 m.

2 paveikslas: VVV NOPAT ir GAAP grynosios pajamos: 2015-TTM

Dėl mokesčių reformos 2018 m. Atsijungus bus sumokėta 77 mln. USD (3 proc. Darbo užmokesčio) vienkartinių mokesčių. Be to, 2017 m. Pajamos buvo padidintos dėl nepiniginių pensijų prieaugio 138 mln. USD (7 proc. Pajamų).

Dėl to „Valvoline“ GAAP grynosios pajamos pasakoja apie sunkiai besiverčiančią įmonę. „Valvoline“ per pastaruosius 8 ketvirčius nepraleido pajamų lūkesčių, todėl per pastaruosius du dešimtmečius akcijų kaina sumažėjo 15%.

Kita vertus, mano koregavimai reiškia, kad organizacijos pelnas per pastaruosius metus išaugo, nepaisant dabartinio nepastovumo.

Nuolatinis paklausos padidėjimas

„Valvoline“ verslo stipriąsias puses galima suprasti dėl ilgalaikio parduoto tepalo kiekio padidėjimo. 3 paveiksle parodyta, kad bendras bendrovės parduotų tepalų galonas padidėjo nuo 159 mln. 2012 m. Iki 182 mln. 2018 m. Arba 2 proc. Per metus.

3 paveikslas. Milijonai parduotų tepalų galonų: 2014–2018 m

Nesvarbu, kokia stotis ji parduoda, vartotojų paklausa didėja, o „Valvoline“ parodė galimybę nuolat didinti visą savo produktų pardavimą.

„Quick-Lube“ modelio privalumai

Ilgainiui perėjimas prie labiau „Quick Lube“ orientuoto modelio sukurs „Valvoline“ daug saugesnį ir pelningesnį verslą. „Fast Lube“ turi pranašumų, palyginti su trečiosios šalies mažmeninės prekybos modeliu, įskaitant:

Tiesioginiai santykiai su klientais: Kaip minėta pirmiau, „Quick Lube“ leidžia „Valvoline“ palaikyti santykius su savo klientais. Ji gali rinkti duomenis, kad pritaikytų paslaugas ir efektyviau reklamuotų, ir tai suteikia galimybę parduoti didesnės vertės produktus ir paslaugas.
Vertikali integracija: „Valvoline“, būdama tiek savo produktų gamintoja, tiek platintoja, gali uždirbti didesnes maržas nei tada, kai ji turi padalyti pelną su mažmenininku.
Didesnės kliūtys patekti į rinką: palyginti lengva pradėti variklio alyvos gamintoją prekiauti per mažmenininkus ar internetu. Palyginimui, „Quick Lube“ modelis reikalauja didelių investicijų į nekilnojamąjį turtą ir sugebėjimo pritraukti ir mokyti darbuotojus teikti tinkamą paslaugų lygį.
Dėl šių pranašumų „Valvoline“ „Quick Lube“ segmento darbo marža yra 22 proc., Palyginti su 15 proc., Palyginti su „Core North America“ sekcija.

„Valvoline“ neskirsto išteklių pagal skyrius, todėl negaliu išanalizuoti šių eilučių investuoto kapitalo pajamingumo (ROIC). Tačiau daugiau nei 60 procentų bendrovės „Quick Lube“ vietų yra franšizuota, o tai rodo, kad šio segmento kapitalo reikalavimai yra santykinai maži, o ROIC yra gana didelė. Neseniai pristatant verslą buvo sakoma, kad dėl naujų investicijų dvigubai padidėja jų kapitalo kaina (WACC), o verslo verslas uždirba ROIC, viršijančią 20%. Pastarasis skaičius atitinka mano duomenis ir apskaičiavimą, kuris rodo, kad VVV bendra ROIC yra 20,4 proc. TTM laikotarpiu.

Rinkos dalies įgijimas

„Valvoline“ ne tik perduoda pardavimus iš „pasidaryk pats“ kliento, o į „DIFM“. Ji taip pat sparčiai įgyja rinkos dalį DIFM naftos keitimo rinkoje. DIFM segmente vartotojai jau labiau linksta į greito tepalo operatorius, o alyvos keitimo ir tepimo cechų pardavimai 2018 m. Padidėjo 4 proc., Rodo „Auto Care“ asociacijos duomenys. „Valvoline“ „Quick Lube“ grupės pajamos uždirbo 8 proc., Arba dvigubai daugiau nei pramonės rodiklis, kaip parodyta 4 paveiksle. Per pirmuosius šešis 2019 m. Mėnesius uždarbis toje pačioje parduotuvėje per metus išaugo 10 proc.

4 paveikslas. „VVV Quick Lube“ tos pačios parduotuvės pardavimo augimas: 2014-TTM

Be savo pačių parduotuvių pardavimo augimo, „Valvoline“ greitai plečia savo parduotuvių skaičių, atidarydama naujas parduotuves ir įsigydama mažesnius greito tepalo tinklus. Šis spartus augimas paskatino „Quick Lube“ segmento bendrąsias pajamas (ir 18 proc. Praneštų veiklos pajamų) 2018 m.

Aukštesnis efektyvumas teikia naudos

Vertikali „Valvoline“ integracija ir labai atpažįstamas prekės ženklas padaro jos vietas efektyvesnes ir pelningesnes, palyginti su nepriklausomais greito tepalo operatoriais. Įprasta greito tepalo parduotuvė uždirbo ~ 862 milijonus dolerių pajamų 2018 m., O vidutinė „Valvoline“ greito tepalo parduotuvė viršijo 1 milijoną dolerių pajamų, o tai reiškia, kad jų parduotuvės uždirba mažiausiai 16 procentų daugiau pajamų nei įprasta parduotuvė. Remiantis naujausiu bendrovės pristatymu, vidutiniškai ~ 40 naftos vietų jų kinta kasdien, palyginti su ~ 30 visos tepalų pramonės pramonėje.

Šis išskirtinis efektyvumas apibūdina „Valvoline“ sugebėjimą uždirbti didelę naujų investicijų grąžą. Bendrovė gali įsigyti nepriklausomus greito tepalo operatorius, pakeisti prekės ženklą, įtraukti juos į savo platinimo sistemą ir greitai pagerinti pardavimus bei pelną.

Be to, aukščiausio lygio įmonės efektyvumas gali būti susijęs su jos akcentavimu reklamuojant iš vidaus. Remiantis „Wall Street Journal“ ataskaita iki 2018 m., Darbuotojai, pradėję dirbti technikais, valdo beveik visas įmonei priklausančias greito tepimo vietas ir užima 83 iš 84 regioninio vadovo funkcijų. Šis akcentavimas iš vidaus padeda sukurti nuoseklią įmonės kultūrą, įsitikinti, kad vadovybė žino problemas, su kuriomis susiduria technikai, todėl „Valvoline“ yra patrauklesnė alternatyva būsimiems darbuotojams.

Lokio atvejis: „Amazon Basics“ grėsmė peržengta

„Valvoline“ lokio atvejis daro prielaidą, kad šio „Quick Lube“ segmento augimo nepakaks, norint kompensuoti „Core North America“ nuosmukį. Konkrečiai kalbant, problema yra ta, kad dėl konkurencijos su privačių prekių ženklų gamintojais gali sumažėti maržos šiame versle.

Šis susirūpinimas sustiprėjo praėjusį rudenį, kai „Amazon“ (AMZN) paskelbė pradėsianti prekybą savo prekės ženklu pažymėta variklio alyva su prekės ženklu „AmazonBasics“. Po šio pareiškimo JPMorgan sumažino VVV iki „Underweight“, o akcijos krito 6%.

Tačiau „AmazonBasics“ nėra toks žudikas, kuriuo tiki investuotojai. Tyrimai rodo, kad „AmazonBasics“ užėmė didelę priedų ir elektronikos rinkos dalį, tačiau kovojo dėl skirtingų kategorijų. Ypač yra dvi svarbios priežastys, kodėl „Amazon“ asmeninės etiketės variklio alyva nekelia didelio pavojaus „Valvoline“:

Naftos perdirbimas: Dauguma „pasidaryk pats“ tepalų keitiklių parduoda naudotą variklinę alyvą ir daugelis išnaudoja naftos perdirbimo paslaugas, kurias siūlo pagrindiniai automobilių dalių mažmenininkai. Jei vis tiek einate į parduotuvę savo naftos pardavinėti, paprasčiau paprasčiau pirkti naują aliejų, o ne internetu, todėl įprastas elektroninės prekybos patogumas šioje srityje nėra. Taigi elektroninė komercija sudaro tik 5 procentus viso variklio tepalo pardavimo.
Nėra naujos vertės pasiūlymo: „AmazonBasics“ variklinę alyvą gamina „Warren Distribution“, ta pati įmonė, kuri šiuo metu gamina „Walmart“ (WMT) asmeninio ženklo variklinių alyvų gamintoją „Supertech“. Kai kainų taškas prilygsta kitiems privačių prekių ženklų gamintojams, o gamybos srityje nėra jokių naujovių, nėra pagrindo manyti, kad „AmazonBasics“ variklio alyva bus didelis sutrikdytojas šioje erdvėje.
Privačių prekių ženklų gamintojų konkurencija buvo ir bus kova dėl „Valvoline“ pagrindinio Šiaurės Amerikos segmento, tačiau „Amazon“ nėra grėsmė, kuria tikima.

„Lokio atvejis“: „EV“ nebus užkalbėti VVV

Ilgainiui padengiant „Valvoline“ padėtis yra transporto priemonių, kurioms nereikia variklio alyvos ir kurias reikia mažiau prižiūrėti, nei transporto priemonių, skaičius padidins verslo modelį. Kita vertus, EV priėmimas yra tolimesnis, nei daugelis supranta, ir „Valvoline“ gali, jei jie tampa dominuojantys.

Nepaisant ažiotažo aplink EV, jie šiuo metu užima vieną iš 250 automobilių gatvėje ir 2 procentus naujų automobilių pardavimų. Optimistiškiausios EV įsisavinimo prognozės rodo, kad iki 2040 m. Jos sudaro tik 32% planetos keleivinių transporto priemonių.

„Valvoline“ „Quick Lube“ modelis leis jam prisitaikyti ir ištverti, jei dujomis varomus automobilius visiškai pakeis EV. Jos duonos ir sviesto aliejaus keitimo paslauga gali išnykti, tačiau įmonė vis tiek atlieka daugybę sprendimų, tokių kaip padangų sukimasis, oro kondicionierių įkrovimas, oro filtrų keitimas, lempučių pakeitimas ir valytuvų ašmenų pakeitimas, kurių vis tiek tikimasi EV.

Tobulėjant EV pritaikymui, verslas galėtų pridėti naujų paslaugų. Pavyzdžiui, jis gali savo vietose įdiegti greito įkrovimo stoteles, įdiegti programinės įrangos trikčių šalinimo priemones ir sukurti pažangesnius akumuliatorių ir kuro elementų aušinimo skysčius.

Didelis „Tesla“ paslaugų centrų atsilikimas rodo, kad kalbant apie EV, tikriausiai ir toliau bus paklausa techninės priežiūros paslaugų. Kas žino „Tesla“, ar kitas automobilių gamintojas / pardavėjas galėtų pagalvoti apie „Valvoline“, kad padidintų jų aptarnavimo galimybes. Apklausos rodo, kad tūkstantmečių atstovai rečiau naudojasi prekybos atstovais techninei priežiūrai ir palaikymui nei ankstesnės kartos, todėl automobilių gamintojai ir prekiautojai gali siekti pradėti tepalų verslą.

ROIC analizė rodo, kad akcijos yra nepakankamai įvertintos

Atvejų analizės rodo, kad ROIC teisės įgijimas yra svarbi išmaniųjų investicijų dalis. Vasario 5 pav. ROIC paaiškina 61% šio vertinimo trūkumo, susijusio su srities bendradarbių sąrašų įvertinimu savo įgaliojimo pareiškime. Kaip parodyta žemiau tendencijų linijos pagal savo padėtį, VVV prekiauja su nuolaida bendraamžiams.

5 paveikslas: ROIC paaiškina 61 procentą alergijos VVV bendraamžiams

Jei akcijos būtų lygiavertės su bendraamžiais, jos vertė būtų 31 USD / akcija - 41% didesnė už dabartinę akcijų kainą. „Valvoline“ užimdama rinkos dalį, be abejonės, verta nusipelno aukščiausios kokybės, palyginti su bendraamžiais.

Pigus vertinimas sukuria pirkimo galimybę

Nepaisant to, kad finansinis pelnas ir firmos NOPAT nuo to laiko padidėjo, VVV sumažėjo 15% nuo jos atskyrimo 2016 m. Todėl akcijos pagaliau turi didelį aukštyn esantį potencialą.

Pagal dabartinę 22 akcijos kainą VVV kainos ir ekonominės balansinės vertės santykis yra 1,0. Šis santykis reiškia, kad rinka nesitiki, kad per likusį įmonės gyvavimo laiką VVV NOPAT neišplės. Ši lūkesčiai atrodo pernelyg pesimistiški įmonei, kuri nuolat auga ir pereina į pelningesnę organizaciją.

Jei VVV išlaikys dabartinę 13 proc. NOPAT maržą ir per ateinančius dešimt metų kasmet padidins NOPAT tik 5%, akcijų vertė šiandien yra 32 USD / akcija - 45% aukštyn kojomis. Peržiūrėkite šio dinamiško DCF scenarijaus matematiką.

Jei manote, kad EV kilimas bus ilgalaikis priešpriešinis vėjas, VVV turi aukštyn kojomis. Jei naudosiu tą pačią 10 metų prognozę pagal pirmiau pateiktą scenarijų, bet manau, kad pajamos sumažės 3 procentais per metus, o NOPAT bendrasis pelnas per ateinančius 20 metų sumažės iki 11%, akcijų vertė yra 22 USD už akciją. Peržiūrėkite šio gyvo DCF scenarijaus matematiką. Pagal šį scenarijų VVV NOPAT sumažėja 1%, kasmet padidėjus per ateinančius 30 dešimtmečius.

Tvarūs konkurenciniai pranašumai, kurie paskatins akcininkų vertės kūrimą

Čia pateikiama santrauka, kodėl, manau, griovys apie „Valvoline“ verslą leis įmonei gauti didesnį pelną, nei rodo dabartinis šių akcijų vertinimas. Šis konkurencinių pranašumų sąrašas padeda VVV pasiūlyti kur kas geresnius produktus / paslaugas už mažesnę kainą ir neleidžia konkurentams užimti rinkos dalies.

Gerai atpažįstamas prekės ženklas, turintis gerą reputaciją dėl kokybės ir patikimumo
Vertikali integracija lemia didesnį „Quick Lube“ įmonės sąnaudų efektyvumą
Gebėjimas greitai integruoti naujai įsigytas vietas į didžiausią ROIC
Tiesioginiai santykiai su klientais sukuria ilgalaikę vertę, kad ir kokiais automobiliais žmonės vairuotų
Ko praleidžia triukšmo pardavėjai su VVV

Mažiau investuotojų sutelkia dėmesį į kokybiško finansavimo paskirstytojų nustatymą, kai akcininkų bendrovės valdymas yra draugiškas šiais laikais. Atvirkščiai, dėl triukšmo prekybininkų gausėjimo daugiausia dėmesio skiriama prekybos tendencijoms, o moksliniai tyrimai nepaisomi. Čia pateikiama trumpa prekyba triukšmu prekiaujančių asmenų, studijuojančių VVV, apžvalga:

Neįvertintas darbo užmokesčio augimas dėl mokesčių reformos įtakos 2018 m. GAAP grynosioms pajamoms
Nepaisant trumpalaikio nepastovumo, perėjimas nuo trečiųjų šalių mažmeninės prekybos prie „Quick Lube“ modelio greičiausiai bus naudingas ilgalaikėje perspektyvoje
„Amazon“ šioje srityje nėra toks svarbus pavojus, kaip bijo investuotojai
Elektromobiliams vis tiek reikia techninės priežiūros, o gamintojo palaikymo vietos negali patenkinti dabartinės paklausos
Katalizatorius: Uždarbis, kurį gali laimėti didesni akcijos

Valvoline susiduria su reikšmingu analitikų pesimizmu dėl to, kad jo uždarbio istorija praėjo. Penki iš dviejų akcijų pardavimo analitikų vertina tai. Pagal sutarimų sąmatas ketvirčio pajamos.

„Quick Lube“ tapus didesne „Valvoline“ kompanijos dalimi, jo plėtra turėtų būti pakankama, kad būtų atšaukta „Core North America“ mūšiai. Be to, bendrovė paskelbė kainodarą ir taupymo iniciatyvą, kad stabilizuotų savo senąją įmonę.

Ilgalaikė pasaulinė plėtra gali būti pagrindinis bendrovės augimo variklis. „Valvoline“ kartu su „Experts Too“ šį sezoną paskelbė apie bendrą įmonę sukurti greitą tepalo versiją. Jei šią sėkmingai augančią įmonę bendrovė sėkmingai eksportuoja į pasaulinę vartotojų bazę, tai potencialas yra didžiulis.

„Exec Comp“ turėtų grįžti prie ROIC akcentavimo

Dėl naujausio „Ashland“ (ASH) atskyrimo „Valvoline“ vadovai nusprendė užsitarnauti ilgalaikius apdovanojimus pagal buvusios patronuojančios įmonės iki 2018 m. Nustatytus tikslus. Šie tikslai apėmė investicijų grąžą (IG), kuri bus labai panaši į ROIC.

Tačiau nauji ilgalaikiai verslo užsibrėžti tikslai yra sutelkti į EPS ir bendrą akcininkų grąžą, o metinės premijos yra pagrįstos veiklos pelnu ir tepalų kiekiu. Bendrovė ir toliau pabrėžia ROIC pristatymuose ir ataskaitose, tačiau bus geriau, jei ji ir toliau neabejotinai susies vadovų atlyginimus su svarbia metrika.

Dividendai ir grąžinimai suteikia 4% pajamingumą

Per trejus metus jos dividendai išaugo kaip nepriklausomos įmonės. Nuo 2016 m. „Valvoline“ padidino dividendus 47. Dabartinis metinis 0,42 USD dividendas yra lygus 2,1% dividendų pelningumui.

Kartu su dividendais „Valvoline“ grąžina kapitalą akcininkams. 2018 m. Bendrovė atpirko 325 mln. USD (8 proc. Rinkos viršutinės ribos) akcijų. Verslas turi 75 mln. Dolerių savo pirkimo įgaliojimui. Jei ji pasinaudos likusia šio įgaliojimo dalimi, „Valvoline“ dividendų ir atpirkimo veikla suteikia akcininkams potencialų 4% pelningumą.

Prekyba viešai neatskleista informacija ir trumpų palūkanų tendencijos yra minimalios

Per pastaruosius 12 mėnesių viešai neatskleista informacija buvo minimali: 94 tūkst. Akcijų buvo parduota už grynąjį 62 tūkst. Parduotų ir 33 tūkst. Akcijų poveikį. Šis pelnas sudaro mažiau nei 1 procentą neapmokėtų akcijų.

Dabar parduota 5,7 mln. Akcijų, kurios parduodamos trumpai, o tai lygu 3 procentams apyvartoje esančių akcijų ir 4 kartus padengimui. Atrodo, kad nėra didelio apetito statyti prieš šias akcijas.

Kritinė informacija, esanti „My Firm“ roboanalitikų technologijos fiskalinėse bylose

Mokslinių tyrimų automatizavimo technologijos reikalingos analizuojant visą finansinę informaciją finansinėse ataskaitose, nes investuotojai daugiausia dėmesio skiria tyrimams. Toliau pateikiama išsami informacija apie koregavimus, kuriuos kuriu remiantis 2018 m. „Valvoline“ 10-K duomenimis:

Pajamų ataskaita: Aš padariau 128 mln. USD pakeitimų, naudodamasis grynuoju poveikiu, kai pašalinau 122 mln. USD ne veiklos sąnaudas (5 proc. Pajamų). Aš pašalinau 3 mln. USD ne veiklos pajamų ir 125 mln. Apie VVV pelno (nuostolių) ataskaitos pakeitimus galite pamatyti čia.

Balansas: „Aš atlikau 518 mln. USD koregavimų apskaičiuodamas investuotą kapitalą, grynąjį sumažindamas 76 mln. USD. Čia galite pamatyti VVV balanse atliktus koregavimus.

Vertinimas: atlikau 1,8 mlrd. USD koregavimų, kurių grynasis poveikis sumažėjo 1,8 mlrd. USD. Nepaisant šio vertės sumažėjimo, VVV išlieka. Visus VVV vertinimo pakeitimus galite pamatyti čia.